場外期權資質開通

在場外期權資質方面，與傳統基建相比，新基建的推進，能夠形成創新屬性的投資拉動，場外期權資質開通要求進而促進經濟的高質量轉型。新基建相關的信息基礎設施、融合基礎設施與創新基礎設施的產業鏈具有高技術屬性，其涉及的5G基站建設、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能、工業互聯網等具體領域的發展，能夠帶動大量新業態、新就業與新需求。

一級交易商應當根據自身合約設計要求及標的范圍確定是否接受二級交易商的個股對沖交易。一級交易商應當建立公平、公正的個股期權報價機制，不得利用交易優勢地位等進行不正當競爭。二級交易商僅能與一級交易商進行個股對沖交易，不得自行或與一級交易商之外的交易對手開展場內個股對沖交易。二級交易商應確保其與對手方和一級交易商分別達成的個股期權合約掛鉤標的、合約期限、合約規模、收益結構等交易要素基本保持一致。

客戶在場外期權資質開通后與交易商簽署SAC，與交易商開展掛鉤個股的收益互換，向交易商支付全額保證金（即合約名義本金全部）——假設開展的是5000萬名義本金的個股XYZ多頭互換，客戶需向交易商支付5000萬保證金；這5000萬保證金在交易商的簿記上，顯示為客戶的資產。交易商基于對沖目的，在與客戶開展多頭互換交易的在二級市場買入現貨——假設交易商由此獲得市值5000萬的個股XYZ?？蛻敉ㄟ^與交易商開展多頭互換交易，以置換賬戶中持有的現貨多頭。此時站在客戶角度，是將股票持倉轉化成了互換頭寸；客戶支付的全額保證金被轉化為對等市值的股票，即所謂的“保證券”。

由上可知，場外期權資質開通后的“保證券”雪球需被拆解為2筆交易，即交易商與客戶開展全部的初始保證金的個股收益互換、以及向客戶賣出不收取初始保證金的雪球期權。其中，“保證券”來源于客戶為個股互換支付的保證金，而雪球期權交易也建立在互換“保證券”的基礎之上，這一業務模式的實質是“聯合/組合盯市”，是對多筆交易風險敞口的綜合管理。